二股东打折出售股权开心麻花估值现分歧

发布日期:2019-09-21 作者:责任编辑NO。卢泓钢0469

红刊财经 方沁雨

修改 | 李壮

近期商场疯传高兴麻花要赴美上市。据此,高兴麻花前期出资人、上海荣正出资咨询有限公司董事长郑培敏向《红周刊》记者承认,高兴麻花上市是必定的,但详细时刻、挂牌地址现在仍不能确认。

那么,高兴麻花能顺畅进军美股商场吗?国金证券传媒与互联网职业首席分析师裴培告知《红周刊》记者,非互联网的内容型公司赴美上市有先例可循,但它们在美股商场却没有取得抱负中的估值,并且现在有一家正在测验回A股。“由于2017年后A股对这类公司上市监管收严,未来或许会看见一波非互联网内容型公司海外上市潮流。”

不过,高兴麻花第二大股东近期“清仓式”出售股权相同引人瞩目,其“三次退出”的不同价格,让商场对高兴麻花估值远景发生疑问。

二股东“打折”出售股权

现在,高兴麻花众股东中,有多个股东是在公司提交创业板上市请求之前进入。依据高兴麻花布告,2016年11月25日后,上海檀英出资合伙企业(有限合伙)(以下简称“上海檀英”) 、宁波市鄞州玺顺创业出资中心(有限合伙)(以下简称“宁波鄞州”)、北京华盖映月影视文化出资合伙企业(有限合伙)(以下简称“北京华盖”)、上海乾刚出资办理合伙企业(有限合伙)(以下简称“上海乾刚”)经过协议转让的方法先后进入高兴麻花,而高兴麻花向北京证监局报送上市材料是在2017年1月16日,前后相差不到2个月。

上述四家组织算计持股约占总股本的4.6%,持股本钱为每股13.9元至15.07元,对应高兴麻花估值50.04亿元~54.25亿元,较高兴麻花摘牌新三板前50.2亿元的回购估值稍有溢价。高兴麻花2018年报股权架构状况显现,上述四家组织持股份额未变。

值得留意的是,在上述四家组织中,出资额度最大的为上海檀英,依据国家企业信用信息公示体系,上海檀英的GP为上海盛歌出资办理有限公司(以下简称“上海盛歌”),其与上海盛歌的实践操控人均为汇添富基金上一任总经理、现正心谷立异本钱创始人树立军。此外,树立军也为上海乾刚的实践操控人。上海檀英出资合伙企业、上海乾刚出资办理合伙企业对高兴麻花的出资额算计为约1.5亿元,这实践代表正心谷立异本钱的出资,由于后者官网在已投项目中展现了高兴麻花项目。

相较于宁波鄞州和北京华盖,树立军介入高兴麻花的时刻要更早。上海檀英、上海乾刚受让的股份有两个来历,为上海盛歌和我国文化产业出资基金(以下简称“中文投”)。上海盛歌将所持有的611.98万股以13.94元/股的价格悉数转让上海檀英,转让股权对应估值50.18亿元。中文投以15.07元/股别离向上海檀英、上海乾刚转让392.2万股、39.8万股,对应估值为54.25亿元。

中文投是高兴麻花的第二大股东,也是从向上海檀英、上海乾刚转让股权开端,中文投拉开了“退出”的大幕。

尤其是在高兴麻花宣告停止创业板申报后,中文投开端了“清仓式”减持,欲一次性转让悉数股份,三次在北京产权买卖所进行招拍挂——2018年10月、2019年5月及2019年9月(正在进行),标的是其所持有的11.33%的高兴麻花股权,转让底价顺次别离为6.12亿元、5.3亿元及4.77亿元,现在的转让底价对应估值为42.12亿元,相较初度挂牌转让时所对应的估值打了7.7折,相较高兴麻花给出的回购估值则折价16.63%。

二股东“打折式”出售高兴麻花股权,是否代表了二股东不看好高兴麻花上市远景呢?郑培敏对此表明,中文投退出的估值为商场化定价,如参照A股影视股近三年均匀跌落70%~80%的状况,高兴麻花的“股价”已非常坚硬,“正心谷担任高兴麻花项目的是叶春燕,叶春燕是中文投出来的。中文投这11个多点的股权会否终究落到正心谷呢?这现在还不清楚。”

别的,中文投出售股权的这笔买卖假如短期内不能完结,是否会对高兴麻花IPO构成影响呢?值得留意的是,此前高兴麻花停止申报创业板时称因股权结构调整而决议停止。申万宏源保荐代表人李洪冒向《红周刊》记者表明,假如是在国内,一般触及国有股东股份划转问题,不能取得划转豁免的国有股东期望退出的会在申报前挑选清退,“创投类股东如构成重要股东,相对其他股东持股份额高,申报前退出对IPO影响较大,若仅是财政出资者,是否存在利益输送、相相关系是一个重要的调查点。假如不存在利益输送,申报前退出一般不会对审阅构成妨碍。”

沈腾、马丽暂无股权

别的,商场也重视高兴麻花在未来上市时会否给旗下明星如沈腾、马丽必定股权,以完结利益与事务的绑定?

记者就明星与公司绑定问题向高兴麻花发去电邮,到发稿前未收到公司回复。

《红周刊》记者留意到,高兴麻花在新三板摘牌前的布告中称自己正在谋划下一轮融资方案,这其间是否给旗下明星们供给了新的进入途径?对此,郑培敏告知记者,高兴麻花近期并无对外融资方案。“高兴麻花与演员的绑定联系并不像外界所传言的那样,详细不方便泄漏。假如布告中写了谋划融资,针对演员、导演是有或许的。”

从现在揭露材料看,沈腾、马丽确不直接、直接持有高兴麻花的股权,但需求留意的是,高兴麻花此前的创业板申报中曾提及天津水月文化传媒有限公司(以下简称“天津水月”),该公司为高兴麻花的联营公司及相关买卖方,设立于2016年6月,其大股东为沈腾,沈腾持股比为51%,其他为高兴麻花持有。

高兴麻花于2016年7月托付天津水月制造喜剧影视作品不少于两部,并向天津水月付出了2000万元作为预付款。而在2018年年报中,高兴麻花发表自己将49%股权原价转让给沈腾的爱人王琦,天津水月不再是高兴麻花的联营公司。

除此以外,依据高兴麻花的招股阐明书,公司与明星、导演及编剧主要是经过签约完结,而公司表明在喜剧人才方面进行了人才队伍的动态办理,因而具有可持续性,而比如沈腾、马丽等演员,高兴麻花称之为“勋绩演员”,在130多名签约演员中仅有18名勋绩演员,但关于勋绩演员有什么鼓励组织,高兴麻花并未阐明。

事实上与外界所质疑的相反,高兴麻花董事长张晨以为,高兴麻花的成功恰恰来自去明星化。

不过需求留意的是,《夏洛特烦恼》和《西虹市首富》的导演均为闫非,而高兴麻花关于闫非的股份已做出组织。依据招股书,北京高兴兄弟出资办理中心(有限合伙)有两名导演持股,闫非、彭安宇别离持有4.84%股权,而北京高兴兄弟出资办理中心持有高兴麻花11.11%股份。

估值难题待解

“高兴麻花不缺钱,分红也很好,没有人会想要退出。”郑培敏表明。

依据Wind数据,高兴麻花在2017年至2018年间在新三板商场先后现金分红两次,算计金额3.34亿元,股利付出率别离为35.04%、180%,而光线传媒最近两年两次分红合计7.3亿元,股利付出率别离为71.98%、10.68%,华谊兄弟最近一次分红是在2017年,分红金额约8323万元,股利付出率10.05%。

高兴麻花大方的大布景却是许多影视股的隆冬。天风证券传媒互联网职业高档分析师张爽告知《红周刊》记者,由于监管趋严,近两年影视职业遍及融资困难导致影视公司呈现了“找钱荒”。事实上,除了2016年头建议的两次定增,高兴麻花在接下来的三年时刻里并未进行对外融资,活动负债除了应交税费激增(2018年较2017年增近1亿元)以外没有呈现太大改变。对比A股电影龙头股,光线传媒、华谊兄弟虽然在2015年后没有定向增发,却不乏股权质押、银行借款、发债等花式融资,构成了明显的对比。

直接将高兴麻花与上市影视公司比较,好像对影视公司和高兴麻花都不公正。由于除却影视及衍生事务,高兴麻花的表演及衍生事务(即话剧)却是在稳步添加,由2015年1.5亿元收入添加至2018年的3.8亿元,三年间营收复合添加率为36.32%。此外,2017年高兴麻花也拓荒了演员生意事务,演员生意在2018年带来了2亿元收入,占当年总经营收入28.92%。

安稳的表演收入和影视事务收入构成了郑培敏看好高兴麻花的两大逻辑:“两者缺一不可。在没有电影的状况下,舞台剧加生意一年有1.5亿元的赢利。电影事务很有爆发力,每年至少一到两部电影,下一年高兴麻花能够放量,慢慢地从2~3部添加至每年四部。舞台剧是高兴麻花电影IP的来历之一,但自从《西虹市首富》后,高兴麻花的电影已不只是来历本身的话剧,能够全球寻觅和收购喜剧故事IP源。能够猜测的是,未来3至5年,高兴麻花的赢利能够做到8亿~10亿元。”

假如从“股息”和郑培敏给出的未来成绩预期来看,高兴麻花未来的估值应非常达观。但从可对标职业估值来看,张爽指出大概率会依照电影影视公司进行对比估值,“暂时不别离拆分出舞台剧、电影和生意别离进行估值,会参照影视股进行全体估值。”

裴培指出,现在国内影视股的估值中枢为15倍,美股影视股估值中枢有20多倍,反而比A股高,“这和大环境有关,本年许多A股影视公司赢利不太好,市值缩水也很严重。”

因而,假如按中文投和新三板摘牌前回购价估值,即市盈率别离为38倍和45.6倍,估值现在看上去并不廉价。假如以高兴麻花未来3年完结8亿元赢利——2018年净赢利为1.1亿元来测算,当时的估值就是明显轻视。

(本文已刊发于9月21日的《红周刊》)

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